朝阳财富网 998fund.com朝阳财富网 998fund.com

资管时代
产品优选平台
理财
热线
400-699-1888

独家 货币信贷超增,宽松政策延后

分享到 更多分享

2016-02-28 来源:朝阳财富

本期摘要: 1月全国制造业PMI小幅下滑至49.4,连续6个月低于荣枯线,并创2012年8月以来新低,指向制造业景气转差,和全球经济低迷,稳增长效应减弱和去产能推进等因素有关。  

  内容摘要

  • 1月全国制造业PMI小幅下滑至49.4,连续6个月低于荣枯线,并创2012年8月以来新低,指向制造业景气转差,和全球经济低迷,稳增长效应减弱和去产能推进等因素有关。
  • 1月美元口径出口同比下降11.2%,跌幅扩大且远低于预期。全球经济不景气,外贸受到拖累;进口同比下降18.8%,跌幅继续扩大。国内经济短期未见起色,大宗商品价格暴跌也拖累进口。1月贸易顺差微升至633亿美元,处于历史最高点,有助于央行维稳人民币汇率。
  • 1月CPI略升,PPI降幅收窄,主要受短期季节、天气和基数因素推动,留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量、政策稳增长等对短期物价的支撑,但中期大方向仍是通缩。
  • 1 月社融信贷均远超市场预期,积累了贬值和通胀压力,宽松政策延后。
  • 1月外占降幅较大主要受汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响,降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。  

 

  一、制造业景气转差

  海通证券/国泰君安:

  1月全国制造业PMI小幅下滑至49.4,连续6个月低于荣枯线,并创2012年8月以来新低,指向制造业景气转差,和全球经济低迷,稳增长效应减弱和去产能推进等因素有关。

  PMI分项中生产、需求、库存均回落,价格回升。

  需求:1月新订单指标由去年12月50.2回落至49.5,新出口订单指标由47.5回落至46.9,国内外经济持续走弱令需求整体偏弱。

  生产:1月生产指标由去年12月52.2回落至51.4,元旦、春节假期因素令生产季节性下滑。就业虽由47.4回升至47.8,但仍处低位。

  库存:1 月原材料库存指标由去年12 月的47.6 回落至46.8,产成品库存由46.1大幅回落至44.6,指向企业主动去库存。

  价格:1月主要原材料购进价格指数由去年12月的42.4大幅回升至45.1,印证1月以来生产资料价格环比改善。

图表1:制造业PMI

  二、进出口跌幅扩大,内外经济疲弱

  海通证券/国泰君安:

  1月美元口径出口同比下降11.2%,跌幅扩大且远低于预期。全球经济不景气,外贸受到拖累。

  从对主要经济体出口情况看,对美国增速由上月的-3.8%下降到-9.9%,日本由-4.6%下降到-6.0%,东盟由-6.8%下降至-18%,跌幅均扩大,对欧盟-12%、香港-2.8%、韩国-16%,均由正专负,对印度由6.3%下降至4.3%。

  1月美元口径进口同比下降18.8%,跌幅继续扩大。国内经济短期未见起色,大宗商品价格暴跌也拖累进口。

  1 月份主要商品价格仍在下跌,我国进口普遍下滑。1 月铁矿石进口量由去年 12 月的 9627 万吨下降至 8219 万吨,同比增速下降 6.3 个百分点至 4.5%,澳大利亚、巴西发货量减少是主因;原油进口量同比由去年 12 月的 9.3%下降至-4.6%;铜进口量同比由 26.1%下降 20 个百分点至 6.1%;大豆从 7.0%下降至-17.7%。

  1月贸易顺差微升至633亿美元,处于历史最高点,有助于央行维稳人民币汇率。近日周小川行长表示,人民币汇率不具备长期贬值基础,核心原因之一便是中国持续的贸易顺差。

  预测2016年2月出口增速-16.4%,进口增速-19.9%,顺差545亿美元,短期看外贸或延续弱势格局。

图表2:月度进出口增速(当月同比值)及贸易差额(当月值)

  三、通胀趋于回升,小心滞胀风险

  1月CPI环比上涨0.5%,同比上涨1.8%,较上月的1.6%继续上升,其中食品上涨4.1%,非食品上涨1.2%。CPI连续4个月回升,主因是食品价格涨幅扩大。

  1月PPI环比下降0.5%,同比下降5.3%,较上月的-5.9%跌幅缩窄。工业经济弱势格局未变。

  国泰君安:CPI略升,PPI降幅收窄,主要受短期季节、天气和基数因素推动,留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量、政策稳增长等对短期物价的支撑,但中期大方向仍是通缩。

  海通证券:预测2月CPI小幅升至1.9%。2月份以来推升1月CPI的天气、季节等因素仍未褪去,猪菜价格仍上涨明显。预测2月PPI跌幅收窄至4.8%。2月虽然国内油价在新规下无法下调,但国内煤价止跌,钢铁价格持续小涨,加上去年同期低基数。

 图表3:CPI、PPI环比  

图表4:CPI、PPI同比

  四、货币信贷超增,宽松继续延后

  1月新增人民币贷款创出2.5万亿天量,预期1.9万亿;1月社会融资规模3.42万亿,预期2.2万亿。M1和M2增速大幅反弹:1月M1同比增长18.6%,M2同比增长14%增速,超年度目标(12%)。

  海通证券:

  信贷大幅上升,短期刺激再现。1 月新增人民币贷款创历史新高,而历史上第二高是2009 年 1 月的 1.62 万亿,激起对当年 4 万亿刺激的回忆。此前总理在国务院常务会议强调“一旦经济出现滑出合理区间的苗头、该出手时我们会果断出手”、央行等八部委印发文件强调金融支持工业稳增长、媒体报导银监会或降低银行拨备覆盖率(注:实际上银行贷款可能发生的呆、坏账准备金的使用比率)刺激信贷投放等,均反映短期刺激或再现。

  贬值压力累积,货币宽松延后。社会资金总量依旧充裕,短期内对疲弱的市场是一剂兴奋剂,但也会考验供给侧改革的决心。与货币超增形成鲜明反差的是,1 月外贸大幅萎缩表明经济依旧低迷,反映货币继续超发,积累长期贬值风险。央行 4 季度货币政策报告明确指出降准或导致资本外流、加大汇率贬值压力,因而降准等宽松货币政策或继续延后。

  货币显著超发,警惕滞胀风险。在经济潜在增速下行的背景下,超发的货币未必会对经济有用,而极有可能推升通胀上行,形成滞胀。历史经验表明,M1增速对CPI存在着高度的相关性,从时间看领先半年左右,因而当先的货币超增意味着年内通胀或持续回升。

  国泰君安:

  企业信贷导致融资总量上升,在经济疲弱、去产能的大背景下,可能与银行冲开门红及替换外债有关,稳增长需继续。M2增速超市场预期,与低基数有关。流动性充足,同业拆借利率微升。财政存款继续下降,显示稳增长继续。货政继续宽松,但边际不如2014~2015 年。

图表5:每月社会融资规模与新增贷款

图表6:M1、M2同比增速

  五、外汇占款降幅收窄

  1月末央行口径外汇占款下降6445亿元,至24.2万亿。降幅较前值收窄。

  国泰君安:

  外占降幅较大主要受 1 月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响,降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。预计人民币单向贬值压力下降,未来兑美元汇率双向波动。央行多种操作对冲外汇占款下降影响,维持货政继续宽松,但边际不如 2014~2015 年判断。外占降幅收窄,汇率暂稳,股市修复。维持经济 L 型、改革待落地攻坚、股市短期修复中期休养生息判断。

  图表7:金融机构外汇占款余额变动额(截至2015年12月)

  注:2016年1月起,外汇占款统计口径由“金融机构”变更为“央行”,不再包含金融机构从事外汇买卖而占用的人民币资金。

998fund.com知识共享许可协议 查看说明
分享到 更多分享

优选推荐

Slide 1
Slide 1

推荐私募基金

信合全球

最新净值 2.6040 (2020/03/31)

151.91%

成立以来

最新研报