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独家 地产基建反弹,经济低开高走

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2016-04-17 来源:朝阳财富

本期摘要: 3月全国制造业PMI小幅回升至50.2,重回扩张区间。需求回暖、价格回升带动生产复苏,令3月经济短期改善,但地产调控再现,经济改善持续性存疑,同时亦需防范通胀上升风险。 

  内容摘要

  • 3月全国制造业PMI小幅回升至50.2,重回扩张区间。需求回暖、价格回升带动生产复苏,令3月经济短期改善,但地产调控再现,经济改善持续性存疑,同时亦需防范通胀上升风险。
  • 1季度经济低开高走,在地产、基建的强力拉升下,3月需求、生产均较1-2月大幅改善。但未来仍需关注三大风险。一是经济改善力度减弱:各地出台楼市调控政策;4月前半月电力耗煤跌幅扩大,意味着工业生产改善力度较3月减弱。二是通胀上行风险未消:4月初蔬菜价格小幅回落,但猪价再创新高,国际油价持续上涨,而货币超发实质未改,均对CPI形成推升压力,或将制约央行未来货币政策空间。三是美元加息延迟并非缺席。
  • 出口明显好转,进口跌幅收窄,顺差再创新低,但人民币汇率暂稳,短期看外贸仍将延续弱势格局。
  • 通胀短期温和,上行风险未消。3月CPI同比持平,其中食品价格继续上涨,受权重调整影响,通胀低估。3月PPI通缩改善。
  • 信贷和社融超市场预期,主要受居民消费、购房和基建投资影响。
  • 外储止跌回升源于美联储加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等因素。
  • 财政支出加快,稳增长效果显现。

  一、PMI大幅回升,印证经济改善

  3月全国制造业PMI小幅回升至50.2,重回扩张区间。

  海通证券:

  大型企业PMI大幅回升,是主要支撑。中观电力耗煤降幅大幅收窄至-1.9%也印证生产改善。需求回暖、价格回升带动生产复苏,令3月经济短期改善,但地产调控再现,经济改善持续性存疑,同时亦需防范通胀上升风险。PMI主要分项均回升:

  需求:3月新订单大幅回升至51.4,为2014年10月以来的最高点。新出口订单回升至50.2,内外需同步改善,且外需自2014年9月以来重现扩张。

  生产:3月生产从上月的50.2大幅回升至52.3,需求回暖和价格回升带动生产复苏。就业指标从47.6回升至48.1。

  库存:3月原材料库存回升至48.2,产成品库存回落至46.0,需求改善令产成品去库存、原材料补库存,库存状况好转。

  价格:3月主要原材料购进价格指数大幅回升至55.3,主因国际大宗价格震荡回升、国内生资价格持续反弹。

图表1:制造业PMI


图表2:GDP当季同比值

  二、经济短期改善,居安仍需思危

  1季度GDP同比增速6.7%,虽较去年4季度小幅回落、创09年1季度以来新低。

  1季度工业增加值增速由2015年底的6.1%小幅回落至5.8%,整体表现低开高走,由1-2的5.4%(2009年3月以来新低)大幅反弹至3月的6.8%(2015年7月以来新高)。

  1季度固定资产投资增速10.7%,较去年4季度反弹回升,3月增速进一步走高至11.1%。其中,制造业增速回落至6.4%,基建投资增速大幅回升至19.2%,地产投资增速转正并大幅上升至6.2%。

  3月社消名义增速10.5%,实际增速9.7%,限额以上增速8.6%,均较1-2月反弹回升。

  海通证券:

  经济增长:经济低开高走,有望继续改善。GDP仍处年度增长目标区间,且增速回落主要为1-2月开局不佳拖累,3月已明显改善,预示经济短期企稳,这在价格上也得到了印证。我们预测2季度GDP增速或回升至6.8%。

  工业增加值:工业低开高走,产量增速转正。3月发电量增速大幅上升至4.0%,分行业增加值增速涨多跌少,钢铁、水泥、有色金属等工业品产量增速由负转正,都印证了3月工业增速的改善。展望未来,电力耗煤跌幅扩大指向工业生产力度短期减弱,预测4月工业增速小幅回落至6.3%。而2季度工业整体改善趋势未变,预测2季度工业增速升至6.1%。

  固定资产投资:投资持续改善,基建地产双升。制造业投资仍较低迷,但房地产和基建投资均大幅改善,是1季度投资增速回升的主因。展望未来,产能过剩和盈利低迷仍将制约制造业投资改善,而需求改善和库存去化则有望令地产投资企稳,稳增长力度渐增有望令基建投资保持高增长。预测4月固定资产投资增速升至11.8%,房地产投资增速13.7%。

  消费:仍是中流砥柱。受家电、汽车拖累,前两月增速回落,但3月汽车、粮油食品增速明显回升,支撑3月消费走强。未来消费仍是中流砥柱。

图表3:工业增加值当月比

                                     
图表4:投资增速

图表5:消费增速

图表6:月度进出口增速(当月同比值)及贸易差额(当月值)

  三、外贸短期改善,人民币暂稳

  3月出口同比上涨11.5%,进口同比下降7.6%,均有改善,贸易顺差继续下降至298.6亿美元。

  海通证券:

  出口明显好转。3月以美元计价出口同比由负转正,为近9个月以来首次增长,低基数是主因,成本优势减弱、全球经济低迷仍将拖累长期出口。对主要经济体(如美国、日本、欧盟等)出口增速均比2月改善。

  进口跌幅收窄。3月进口跌幅明显收窄,主因国内经济短期回暖,对大豆、铜、铁矿石等大宗需求增加,且3月主要大宗商品价格都有所反弹。

  顺差再创新低,但人民币汇率暂稳。进出口均有所改善,而进口改善更多,所以3月顺差继续下降,但考虑到国内经济短期改善,美联储加息谨慎美元下行,人民币汇率将暂时稳定。

  短期看外贸仍将延续弱势格局。预测2016年4月出口增速-0.2%,进口增速-5.6%,顺差418亿美元。

  四、通胀短期温和,上行风险未消

  3月CPI环比上涨2.3%,与2月持平,其中食品上涨7.6%,非食品上涨1.0%。环比方面,3月CPI环比下跌0.4%,其中食品环比下降1.8%,非食品环比下降0.1%。

  3月PPI同比下降4.3%,较上月的-4.9%继续回升;环比上升0.5%,自2014年1月份以来首次上涨。

  海通证券:

  食品价格继续上涨。3月CPI虽与上月持平,但猪菜价同比超季节性上涨,带动食品价格同比大涨至7.6%。非食品保持稳定,房租明显上涨。权重调整,通胀仍存低估。我们估算老口径下食品价格权重约为30.7%,如按旧食品权重计算,3月CPI涨幅应在3%。预计4月CPI小幅回升至2.5%。

  3月PPI通缩改善,主因黑色有色金属产业价格涨幅扩大,石油天然气开采等行业价格止跌回升,石化行业降幅缩窄。预测4月PPI跌幅收窄至-3.8%。

  通胀上行风险未消。4月初蔬菜价格小幅回落,但猪价再创新高,国际油价持续上涨,均对CPI形成推升压力。我们预测上半年CPI仍在3%以内,但下半年CPI存在破3%的风险。警惕风险延后,宽松空间受限。需警惕有两方面风险仅延后而未消除:一是美国加息是迟到而非缺席,耶伦上周表示货币政策没有预设路线,循序渐进地加息依然是合适的。二是人民币汇率短期升值不改货币超发的实质,通胀或持续回升,债务风险加大,将制约央行未来货币政策空间。

图表7:CPI、PPI环比

图表8:CPI、PPI同比

  五、货币社融大增,地产基建吸金

  3月新增人民币贷款1.37万亿元,高于预期2700亿元,高于前值6434亿元。

  3月社会融资规模2.34万亿元,高于预期9400亿元,高于前值1.56万亿元。一季度社融增量达6.59万亿元,创历史同期最高水平。

  3月M2货币供应同比13.4%,低于预期0.1个百分点,高于前值0.1个百分点。

  国泰君安:

  经济回升力度较强,预计持续到二季度末三季度初,不是小好,是中好。维持经济中短期W型,长期L型判断。

  信贷和社融超市场预期,主要受居民消费、购房和基建投资影响。居民短期信贷增加2063亿元,同比多增1222亿元。商品房销售旺盛,居民中长期贷款增加4397亿元,同比多增2727亿元。基建项目集中开工,房企拿地投资加快,企业中长期信贷增加5078亿元,同比多增1435亿元。

图表9:每月社会融资规模与新增贷款

图表10:M1、M2同比增速

  六、外储回升,汇率暂稳

  3月末外汇储备余额32126亿美元,前值32023亿美元。

  国泰君安:

  3月外储结束连续4个月下降,自去年11月以来首现回升,好于市场预期。外储止跌回升源于美联储加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等因素。SDR几家外汇储备首次公布,3月末外储余额外22803.34亿SDR。继续维持美元阶段性见顶,人民币短期小幅双向波动判断。

图表11:外汇储备余额

图表12:财政收入与财政支出,累计同比

  七、财政支出加快,稳增长效果显现

  3月,全国财政收入同比增长7.1%,1-3月同比增长6.5%,较1-2月增速上升0.2个百分点。3月,全国财政支出同比增长20.1%,1-3月同比增长15.4%,较1-2月增速上升3.4个百分点。

  国泰君安:

  3月财政收入增速提高,主要受益于房地产销售、投资回暖带来的税收增幅较大,反映出经济回暖和价格上升。3月财政支出明显加快,政策稳增长力度明显,基建投资力度加大。

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